西南证券：禹洲收购后核心城市土储增加

　　禹洲地产全资子公司收购沿海绿色家园旗下全资子公司100%股份，获得北京、天津、武汉、佛山、沈阳共7个优质项目全部/部分股权，交易对价约人民币38亿元，获取约人民币400亿元的潜在权益货值。

　　以下节选自：西南证券

　　收购资产包，核心城市储备增加

　　本次收购公司将获得核心城市大量优质资产，总货值超900亿元(人民币，下同)，潜在权益货值接近400亿元。资产包包含天津、北京、沈阳3块优质土地，持有权益分别为30%、65%、100%，总建面分别为332、3.9、188万方，权益货值约370亿元;另包含武汉菱角湖、武汉赛洛城、沈阳沿海国际中心、佛山沿海馨庭4个在售项目，持有权益分别为60%、100%、100%、100%，总建面分别为3.9、10.9、9、0.85万方，权益可售货值约32亿元。此次收购完成后，公司总土地储备将由1,200万方提升至1,500万方，总货值提升400亿元至2,800亿元，为后续销售目标完成提供坚实保障。

　　销售增长强劲，全年目标兑现

　　2017年全年公司实现合同销售金额403亿元，同比增长74%，圆满完成公司年度销售目标400亿元;合同销售面积238万方，同比增长30%;销售均价16,929元/平，同比增长33%。2017年销售金额60%贡献自长三角经济区，34%贡献自海西经济区，坚持区域深耕。

　　土地储备丰富，拿地力度不减

　　截止目前，不包含本次收购项目公司总土地储备约1,200万方，平均土地成本约5,900元/平方米，其中长三角的土地储备占比超50%。公司的收并购团队已有22年的实践经历，通过收并购其他小型地产公司来拿地的方式极大地降低了土地成本。2017年公司新获取23个项目，绝大多数于上海、苏州、天津、南京等一二线核心城市，总地价约258亿元，总建面379万方，平均楼面价约6,800元/平。

　　严控净负债率，融资成本逐步降低

　　公司严格控制净负债率，近五年的净负债率均维持在80%以内，资本结构持续改善。同时，公司通过多元融资渠道，进一步降低融资成本。加权平均融资成本从2014年以来一路走低，2017年上半年降至历史最低点5.99%。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017-2019年每股盈利分别为0.58、0.76和1.02元，未来三年归母净利润复合增速超30%，当前股价市盈率分别为8、6、4倍，西南证券给予公司2018年8倍估值(参考恒生地产平均估值)，对应目标价为7.39港元，维持“买入”评级。

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